Estimados,
Tiempos volátiles, tiempos empetrolados, tiempos de pausa y continuación. Desde octubre que tenemos mercados en llamas con pronóstico de varios reconocidos analistas de catástrofe. Sin embargo quien les escribe y otro puñado de “expertos” creemos lo contrario. Hace meses y meses que vengo insistiendo que mientras que realmente la mejora del mercado norteamericano no se vea plasmada en indicadores macroeconómicos de fortaleza real, el incentivo de la reserva federal va a continuar y la suba de tasas va a seguir retrasada.
Es cierto que en algún momento va a llegar y según la magnitud de dicha suba vamos a tener que agacharnos, tirarnos al piso o directamente saltar a la trinchera, pero todavía para eso falta y el camino sigue siendo de paso firme, cabeza erguida y a campo traviesa. Muchos fueron los que se retrasaron y se quedaron en el camino creyendo que el abismo estaba a solo un paso y por eso vaticinan un evento extremo. En ustedes esta bajarse de la cresta de la ola o seguir surfeando. Yo estoy firme arriba de la tabla.
Repasemos los últimos eventos y acontecimientos para ponernos en tema e imaginar el futuro.
Tasas de interés en USA:
Repasemos 2014
Si comparamos las estimaciones del 2 de enero con la realidad del 17 de diciembre la suba de tasas fue claramente inferior a lo que se suponía.
Para el 2015 esperamos que el mercado empiece a descontar una suba gradual de la tasa que se verá reflejada mayormente en la parte corta de la curva. El lado largo no debería sufrir grandes variaciones.
En la imagen de arriba vemos la proyección de la curva de tasas hasta el 2016, con el transcurso del tiempo la curva se debería aplanar. Las crisis y recesiones generalmente comienzan cuando la curva se invierte es decir que las tasas de corto sobrepasan a las de largo plazo como en el gráfico siguiente:
En el año 2000, el inicio de la corrección se dio de forma casi inmediata, mientras que en la crisis del 2008 tuvimos que esperar más de un año desde que la curva se invirtió.
PETROLEO:
Seguro no les voy a comentar nada nuevo pero voy a hacer un breve resumen que se suma a las propuestas de inversión que junto a Pablo Akawie, mi co-equiper, armamos y les enviamos la semana pasada.
Desde los máximos anuales de junio, el precio del petróleo Brent (barril de referencia en Europa) cayó más de un 40%, cotizando a mínimos de cinco años. La oferta y demanda fueron claves para explicar el abaratamiento de la materia prima en estos últimos meses.
Debido a que ha proliferado en el sector energético una nueva técnica de perforación denominada fracking, la curva de la oferta de petróleo se transformó bruscamente en un corto período de tiempo. Es Estados Unidos quien se ve mayormente beneficiado por esta nueva tecnología y que según algunas estimaciones, gracias al fracking, EEUU podría dejar de ser un importador neto de energía en los próximos años, algo que de cumplirse tendría un efecto muy significativo en la economía mundial.
Actualmente 1/3 de la oferta de petróleo proviene de los países exportadores de la OPEP quienes decidieron, luego de reunirse el pasado 27 de noviembre, que no se reduciría la producción de petróleo con un objetivo estratégico: un bajo precio del petróleo puede provocar que la técnica de fracking no sean tan rentable, y por tanto, EEUU podría decidir dejar de invertir en el desarrollo de esta tecnología.
“La OPEP no recortará su producción incluso si el petróleo baja a 20 dólares, según Arabia Saudí”
Estas son las estimaciones actuales acerca de la oferta de petróleo:
Que se espera para el 2015?
El futuro del crudo es incierto. Históricamente han habido caídas del precio de la materia prima superiores a las actuales. La próxima reunión de la OPEP será el 5/6/2015 pero no descartan alguna reunión de urgencia previa. Hay informes que muestran un piso del petróleo en U$ 40.
La demanda de petróleo, si bien sigue aumentando, se ha ralentizado en los últimos meses. Con la reciente rebaja de previsiones de crecimiento del PBI del Fondo Monetario Internacional, las perspectivas de demanda de petróleo disminuyeron.
Para el año 2015 las perspectivas de demanda de petróleo se situarán cerca de los 93,3 millones de barriles por día para llegar a los 100 en el año 2019. Con esta demanda prevista, alcanzar los niveles de precios del petróleo previos a las recientes caídas (100 dólares el barril) es altamente improbable, como resultado de una capacidad excedentaria redistribuida y más grande que en el pasado. Se espera en 2015 un ajuste entre oferta y demanda que lleve los precios del petróleo a una zona de 65 – 75 dólares.
Los bajos precios del petróleo son un punto negativo para los países productores quienes tendrán un peor impacto en la economía y en la demanda interna, tales como Rusia o Venezuela. Por tanto, los que más pierden son los países cuyo break even fiscal y externo está en niveles más altos de precio del crudo: Rusia, Nigeria y Venezuela; aunque también hemos visto castigar a las divisas de Noruega y Canadá por tener altos niveles de reservas de petróleo.
Los países importadores de petróleo sufrirán efectos asimétricos: un petróleo en niveles bajos trae consigo una interesante redistribución de la riqueza, pero además por la vía del consumo buena parte de los países desarrollados, como EEUU y Japón sufrirán un efecto positivo vía renta disponible y mejora de la confianza.
Ahora, que nos depara el 2015?
Muy cortito y para tener en cuenta para el 2015:
Tasas de interés bajas (liquidez abundante), rentabilidad de los bonos soberanos a la baja (flujo de dinero buscando rentabilidad) y ahora beneficios empresariales en aumento por reducción de los costes energéticos, hacen de 2015 un cocktail alcista muy a tener en cuenta.
Por otro lado podemos pensar que mientras que el FOMC (la reserva federal USA) finalizo el QE, el mercado del crudo mundial presenta su propia forma de flexibilización estimulante. Irónicamente, la historia muestra que el mercado del petróleo puede generar un tirón en las bolsas incluso más rápido que lo que la FED parece ser capaz de hacer.
También existen riesgos:
Riesgos geopolíticos: Países que se puedan ver envueltos en guerras; el conflicto entre Ucrania y Rusia; el Estado Islámico.
Temas netamente políticos en Grecia y otros países: Grecia va a pasar por tres escrutinios. Agencias calificadoras señalaron que países como España, Francia, Alemania y Reino Unido, pueden ver afectada su calificación debido a al auge de nuevos partidos políticos que podrían tener efectos impredecibles e implicaciones sobre la calificación crediticia soberana y de las empresas.
Caída del petróleo: Es positivo para países consumidores. Es negativo para productores.
Subida de la tasa de interés en EEUU y apreciación del dólar: Suponemos que la Reserva Federal será cauta subiendo las tasas para no dañar las economías emergentes. Seguramente se dará pasando mitad de año.
Para ser selectivos de donde poner la mirada para nuestras inversiones, entre otros, yo elegiría este indicador:
PMI Manufacturero:
Este indicador me gusta y sirve para poder diferenciar países y zonas. Cuando el PMI (Purchasing Managers’ Index) es mayor a 50 implica que es hay expansión en la actividad y si además crece, mejor!
Para terminar algunos gráficos interesantes:
Crudo:
DJ (Dow Jones): Toros y más toros:
Se nos va otro año y es tiempo de balance. Tiempo de sacar el pie del acelerador, abstraerse del día a día, analizar el tiempo pasado y lo más lindo (por lo menos para mí), plantear metas futuras. Eso sí, sin olvidarme de vivir el presente que es lo que realmente vale. Con muchos de ustedes tengo feedback permanente, otros esporádico, también me entero que muchos de ustedes me leen en las tinieblas, cada uno de ustedes hace que este informe se nutra de buena energía, nos mantiene conectados y nos permite disfrutar de este espectacular mundo de los mercados de capitales, por eso quiero agradecerle a cada uno de ustedes por estar del otro lado y permitirme mantener la convicción de que los mercados son apasionantes y qué mejor que dedicarse a lo que uno le apasiona. Felices fiestas para todos y vamos juntos a encarar el año que viene que seguro nos va a dar mucha tela para cortar!!(afilen tijeras).
FESTEJEN, DISFRUTEN y como decía el GRAN TATO BORES: Vermouth con papas fritas y good show!!!
Hernan Rosenthal
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